El presupuesto 2026 ha comenzado. Aunque limitados, hay algunos cambios importantes en el enfoque para reformar el sector financiero indio. Existe una propuesta para introducir un marco de creación de mercado para los bonos corporativos. Desarrollar swaps de rentabilidad total y derivados sobre índices de bonos. Establecer un fondo de seguro de riesgos de infraestructura y reciclar los activos inmobiliarios de las Empresas del Sector Público Central (CPSE) a través de un fideicomiso de inversión inmobiliario (REIT) dedicado. Pero todo refleja un reconocimiento implícito de un problema estructural más profundo: los bancos indios están asumiendo el riesgo de que sus mercados en funcionamiento sean absorbidos en otros lugares.
Un balance sobrecargado
Cuando los bancos en India enfrentan problemas de gobernanza débil, intervención política y mala gestión de riesgos es la explicación habitual. Cada uno de ellos tiene algo de verdad. Pero cuando se toman en conjunto, pasan por alto el punto más importante. A medida que pasa el tiempo, India ha pedido a los bancos que asuman el riesgo en un ecosistema más maduro, fijando precios, comercializando y distribuyendo a través de los mercados. Esto silenciosamente ha aumentado la carga sobre los balances de los bancos. y hace que el sistema financiero sea más frágil de lo necesario.
El problema comienza con los desequilibrios estructurales. India ha construido un mercado de bonos gubernamentales bastante profundo. Esto cuenta con el respaldo del Banco de la Reserva de la India y un marco de emisión de deuda predecible. Los títulos públicos en circulación representan casi el 90% del PIB, cifra comparable a la de muchas economías grandes. No se puede decir lo mismo de los bonos corporativos. El mercado de bonos del sector privado de la India, que representa alrededor del 15%-16% del PIB, es menos de la mitad del tamaño del de China. y apenas una cuarta parte del mercado en Estados Unidos o Alemania.
Esta brecha es importante porque las economías no dejan de necesitar financiación a largo plazo sólo porque el mercado desaparezca. Cuando el mercado de bonos es poco profundo, alguien tiene que intervenir. En India, ese “alguien” es el banco.
Actualmente, los bancos poseen aproximadamente entre el 60% y el 65% del total de la deuda corporativa no financiera. Eso se compara con aproximadamente el 30% en Estados Unidos y el 40% en Europa. La diferencia no es la habilidad gerencial ni la consideración. Es arquitectura. Cuando el mercado puede fijar precios y distribuir el riesgo crediticio, los bancos optan por prestar y, si no pueden, se convierten en depositarios del riesgo de impago.
Fragilidad y plusvalías
Los bancos no están diseñados para esto. Los bancos suelen financiarse mediante depósitos a corto plazo sensibles al sentimiento. Sin embargo, se espera que financien proyectos como carreteras, centrales eléctricas, puertos y redes de telecomunicaciones, que tardan entre 15 y 20 años en generar flujo de caja. Esta discrepancia en el tiempo da como resultado que los bancos entren en una transformación muy madura. y aumentar el riesgo de shock.
Las consecuencias son obvias y costosas. Cuando los proyectos están estancados o el flujo de caja se frustra, el mercado no absorberá las pérdidas gradualmente. Aterrizan repentinamente en los balances de los bancos. Siguen los costos financieros: desde 2017, el gobierno ha inyectado más de 320 mil millones de rupias en los bancos del sector público. Estos aumentos de capital estabilizan el sistema. Pero también transfirió silenciosamente las pérdidas crediticias privadas a los balances públicos. Éste es el impuesto oculto del sistema financiero centrado en los bancos.
También hay costos de oportunidad menos visibles. Los fondos vinculados a préstamos comerciales a largo plazo son capital que no está disponible para empresas más pequeñas, exportadores o prestatarios por primera vez. Esto ayuda a explicar la conocida paradoja de que, incluso después de repetidas limpiezas y recapitalizaciones, el crédito bancario para las pequeñas y medianas empresas sigue siendo limitado.
El mercado de bonos corporativos de la India sigue siendo poco profundo según los estándares internacionales. Los bonos en circulación representan menos del 15% del PIB, en comparación con más del 80% en Estados Unidos, alrededor del 55%-60% en Alemania y entre el 45% y el 50% en China. La emisión de bonos se realiza mayoritariamente mediante colocaciones privadas. La propiedad se concentra entre un grupo reducido de inversores institucionales. y la liquidez en el mercado secundario sigue siendo débil. Los hogares y los inversores extranjeros desempeñan sólo un papel pequeño. Y la emisión de bonos genera grandes distorsiones para las empresas líderes. Con una profundidad y participación limitadas, los mercados de bonos no pueden absorber un riesgo crediticio de precio significativo.
La concentración del riesgo en los balances bancarios también debilita la transmisión de la política monetaria. Cuando las tasas de interés aumenten, los bancos que ya están agobiados por préstamos a largo plazo no estarán dispuestos a traspasar todos los costos más altos. Cuando las tasas de interés bajan Los balances deteriorados limitan los nuevos préstamos. El ajuste desigual de los costos de endeudamiento a largo plazo a pesar de los cambios en las tasas oficiales refleja esta distorsión. Por el contrario, los mercados de bonos profundos enviarán señales políticas con mayor fluidez. Esto se debe a que el rendimiento cambia según el vencimiento y el equilibrio de la cartera.
No existe un mercado de bonos corporativos.
El principal problema surge de la falta de un mercado de deuda privado que pueda diversificar eficientemente el riesgo crediticio a largo plazo. No existe un mercado de bonos profundo para diversificar el riesgo entre inversores institucionales e inversores a largo plazo. El riesgo crediticio sigue concentrado en los balances de los bancos.
Por tanto, las medidas anunciadas en el Presupuesto 2026 son un intento de corregir desequilibrios estructurales de larga data. Mejorando la liquidez en el mercado de bonos corporativos Introducción de instrumentos de cobertura como los swaps de rentabilidad total. Otorgar garantías parciales de crédito a través del Fondo de Garantía de Riesgos de Infraestructura. y ampliar el stock de activos listos para el mercado a través de REIT, una postura presupuestaria que conduce a la reasignación del riesgo de los bancos al mercado. ¿Este cambio está cobrando impulso? Determinará si el sistema financiero indio se vuelve más resistente o sigue dependiendo de los bancos como último recurso de la economía.
Saumitra Bhaduri es profesora de la Escuela de Economía de Madras.
publicado – 17 de febrero de 2026 12:08 TIC
