Desbloquea Editor’s Digest gratis
La editora del Financial Times, Roula Khalaf, elige sus historias favoritas en este boletín semanal.
El autor es el Director del Instituto Nacional de Investigaciones Económicas y Sociales.
El marco fiscal-monetario actual para los países grandes está diseñado para un mundo con baja inflación. Pequeños balances de los bancos centrales y una pequeña cantidad de deuda pública
La política fiscal intentará mantener la deuda en una trayectoria sostenible y diseñar una distribución adecuada del ingreso. La política monetaria está asignada a un banco central independiente. Se esforzará por generar una demanda nominal estable y una inflación baja.
En aquella época la coordinación apenas era necesaria. Cada política tiene diferentes poderes y deberes. y la fuga entre ellos es pequeña. Si eso sucede, la política monetaria puede ajustarse a la posición fiscal. Ajustar o reducir la tasa de interés de política según sea necesario.
Este ya no es el mundo en el que vivimos. La deuda pública ha alcanzado su nivel más alto en más de medio siglo. Las fluctuaciones de la inflación han vuelto con fuerza. Y los balances de los bancos centrales están aumentando rápidamente.
La brecha entre la política fiscal y monetaria hoy es grande e inevitable. Hoy en día, la mayor parte de las fugas fluyen de un ámbito fiscal a otro. El aumento de las tasas de interés aumenta los costos del servicio de la deuda. y en el Reino Unido. Esto dio lugar a una indemnización que exigía que el gobierno compensara al banco central por las pérdidas. El ajuste cuantitativo (revertir grandes programas de compra de activos para apoyar la economía y los mercados) ha aumentado estos efectos de contagio. Tanto al darse cuenta de las pérdidas del Tesoro como al elevar los rendimientos del oro. Esto también endurece las restricciones fiscales.
Antes del Covid, la flecha iba en dirección contraria. La política monetaria se ve sobrecargada y limitada por restricciones de eficiencia cuando las tasas de interés son cercanas a cero. La política fiscal se inclina hacia la austeridad. Esto hace que al banco central le resulte más difícil alcanzar su objetivo de inflación. Es posible que dependamos demasiado de la flexibilización cuantitativa del banco central para impulsar la demanda agregada. Como bromeó una vez el ex gobernador del Banco de Inglaterra, Mervyn King: “Si los bancos centrales fueran el único juego disponible, me iré de la ciudad”.
Las opciones del servicio de la deuda también son importantes. La QE funciona en parte eliminando de los balances del sector privado el riesgo de duración de mantener deuda durante períodos más largos. Esto da como resultado la sustitución de bonos gubernamentales a largo plazo por reservas bancarias. El gobierno respondió promulgando plazos más largos. Esto compensa en parte los efectos previstos de la QE.
Necesitamos un régimen viable para gestionar esos problemas. Los principios deberían ser triples: primero, realizar cambios técnicos para reducir los efectos indirectos innecesarios; en segundo lugar, ajustar cuando un brazo de la política esté sujeto a restricciones vinculantes. Y en tercer lugar, a medida que pasa el tiempo, mueva el sistema a un estado con menos fugas. A través de un colchón más fuerte y, finalmente, reduciendo la relación deuda pública/PIB. He aquí algunas medidas prácticas que podemos adoptar a corto plazo.
En primer lugar, en el Reino Unido deberíamos reformar las prácticas de contabilidad de pérdidas del Banco de Inglaterra. Esto es para que las pérdidas del banco central no desencadenen una transferencia inmediata de fondos del Ministerio de Finanzas. Modelo estadounidense Presenta un modelo sensato: cuando la Reserva Federal incurre en pérdidas, se registra como un activo diferido para compensar ganancias futuras. En lugar de retirar fondos del Ministerio de Finanzas, este enfoque mantiene la transparencia sin forzar un ajuste fiscal que empeoraría las recesiones económicas cíclicas. Este enfoque protege la fijación de tasas de interés al vigilar los efectos financieros de corto plazo en lugar de las metas de inflación.
En segundo lugar, deberíamos pausar la QT activa cuando el déficit de financiación sea pequeño. Esto es para evitar amplificar el estrés presionando para obtener altos rendimientos en el momento equivocado. El efecto combinado de estos cambios ha sido una relajación de las restricciones de la política fiscal. Por supuesto, existe un argumento respetable de que estos efectos indirectos son simplemente una característica. No es un error. Al restringir el espacio fiscal, esto provoca medidas disciplinarias sobre el endeudamiento público. El mérito de aliviar tales restricciones debe ser un compromiso financiero renovado para crear nuevas reservas. y reducir el ratio de deuda pública con el tiempo.
Estos acuerdos pueden codificarse en las regulaciones del Ministerio de Finanzas-BoE. oficial Refleja acuerdos anteriores, como el Acuerdo entre la Fed y el Tesoro de 1951 o las reformas del Reino Unido de 1997. Cada período marca un momento en el que las realidades económicas fuerzan un nuevo equilibrio entre coordinación e independencia. Lo mismo es necesario en un mundo con una elevada deuda y grandes balances.
Estas medidas ayudarán a disipar la tensión actual entre la política fiscal y monetaria. Reducir áreas de conflicto Puede ayudar a preservar la independencia del banco central. Al menos a corto y medio plazo. Pero con la deuda en relación con el PIB en su nivel más alto de todos los tiempos, persisten desafíos a largo plazo: si no se abordan, avanzar hacia una situación en la que las presiones fiscales determinen la política monetaria. Por lo tanto, es difícil resistir una inflación más alta.
