El deterioro de la calidad de los activos, las amortizaciones de garantías y una creciente prisa por salir de ellos están agitando los mercados de crédito privados y provocando comparaciones con la crisis financiera mundial.
Pero el aumento de los impagos de préstamos, por doloroso que sea, podría ayudar a aliviar el estrés en la industria de 3 billones de dólares y proporcionar lo que un profesional de la industria llama un “reinicio saludable” después de la primera gran prueba de liquidez.
Gerencia Ares El martes, optó por impedir que los inversores se retiraran de su fondo de préstamos privados de 10.700 millones de dólares. Gestión Global Apolo explicado medidas similares en uno de sus vehículos. Ares limitó los reembolsos en su Ares Strategic Income Fund al 5% después de que las solicitudes de retiro aumentaron al 11,6%, según un informe de Bloomberg.
Incluyendo a otros gerentes Capital del búho azul y Cliffwater también han estado luchando en las últimas semanas para detener o restringir los retiros en medio de crecientes temores de incumplimiento. retiro del inversor de la industria.
Las comparaciones con el desarrollo de la crisis financiera mundial de 2008 se están intensificando a medida que aumentan las preocupaciones sobre la calidad crediticia subyacente.
Morgan Stanley advirtió recientemente que las tasas de impago de los préstamos directos de crédito privado podrían aumentar hasta el 8%, muy por encima del promedio histórico del 2-2,5%; concentrado en sectores vulnerables a la disrupción de la IA, como la impresión y el software.
‘Importante pero no sistémico’
Sin embargo, los analistas de Morgan Stanley dirigidos por la estratega Joyce Jiang también señalaron que un aumento del 8% en los impagos fue “significativo pero no sistemático”, señalando un menor apalancamiento entre los fondos de préstamos privados y las empresas de desarrollo empresarial en comparación con 2008.
Gestión Ares.
Entonces, ¿cómo sería en términos prácticos un aumento hipotético de esta magnitud?
“Una tasa de impago del 8% hace que el crédito privado pase de la fantasía de ‘pérdida cero’ a una clase de activo crediticio más normal: un reinicio saludable que es doloroso en algunos momentos pero que, en última instancia, libera capital para empresas más sólidas”, dijo Sunaina Sinha Haldea, directora global de asesoría de capital privado de Raymond James.
Dijo que la normalización de impagos extremadamente bajos sería “dolorosa para algunos fondos”, pero “será saludable para la clase de activos si impulsa una mejor suscripción y valoraciones más realistas”.
William Barrett, socio director de Reach Capital, dijo que una tasa de incumplimiento del 8 o 9 por ciento se produciría en gran medida a través de los llamados “incumplimientos en la sombra”, como extensiones de vencimiento y exenciones de convenios. Los prestamistas utilizan estas herramientas de “arreglar y falsificar” para mantener a flote a los prestatarios y evitar la quiebra inmediata.
Añadió que aunque los acuerdos de pago en especie retrasan la devolución de efectivo, aumentan la deuda y tienen el potencial de indicar una mayor tensión en el sistema, también actúan como una “válvula de alivio” eficaz que estabiliza a las empresas y previene quiebras absolutas.
Gestión Global Apolo.
“Desde una perspectiva de la economía real, esto significa que el capital queda atrapado en las reestructuraciones, lo que conducirá a condiciones crediticias más estrictas en el futuro”, dijo Barrett a CNBC por correo electrónico. dijo.
puntos de presión
Preocupaciones por la calidad del crédito difundirse a través de mercados privados a raíz de accidentes de alto perfil Primeras marcas y Tricolor en la industria de autopartes de EE. UU. el año pasado. Estos fracasos, aunque ligados a la financiación respaldada por activos y a la deuda sindicada de bancos en lugar de a los tradicionales préstamos directos del mercado intermedio, han puesto en primer plano la cuestión más amplia de la deuda riesgosa en los mercados privados.
Desde entonces, la atención se ha centrado en el riesgo de software en los préstamos directos, que se estima en alrededor del 26% según Morgan Stanley. La IA del agente puede verse interrumpida El modelo de software como servicio ha provocado una caída de las acciones de SaaS que cotizan en bolsa.
El software es el sector más grande en Apollo Debt Solutions BDC con más del 12% de participación. Blue Owl también tiene una gran exposición a los préstamos SaaS.
KarataşEl emblemático fondo de crédito privado BCRED, que también experimentó un aumento en las solicitudes de reembolso en el primer trimestre, sufrió su primera pérdida mensual en tres años, cayendo un 0,4% en febrero. Esto se produce cuando el fondo señaló una serie de préstamos, incluidos préstamos vinculados a la empresa SaaS Medallia, según un informe del Financial Times.
Pero los profesionales de la industria dicen que estos no son los únicos puntos de presión.
“El software expuesto a la IA es sólo la primera línea de falla; el riesgo real está en los prestatarios altamente apalancados y sensibles a las tasas de interés cuyo modelo de negocio se valora a cambio de dinero gratis, especialmente en los EE. UU., donde los préstamos privados están creciendo más rápido”, dijo Haldea a CNBC por correo electrónico.
Los fondos que se concentran en sectores inestables o tienen préstamos con protecciones más débiles también son vulnerables, al igual que las expansiones de la atención médica altamente apalancadas, dijo Barrett. Destacó algunos emisores más pequeños que recientemente registraron una tasa de incumplimiento del 10,9% debido a la falta de recursos para absorber los shocks.
Apalancamiento ‘excesivo’
Los disturbios actuales subrayan la necesidad de distinguir mejor entre deuda privada con grado de inversión y deuda privada con grado de inversión inferior, según Brad Rogoff, jefe global de investigación de Barclays.
Dijo que los préstamos por debajo del grado de inversión generalmente implican un apalancamiento más “excesivo”, están vinculados principalmente a la exposición al software y se concentran en Estados Unidos.
El grado de inversión, por el contrario, tiende a incluir tramos senior de colocación privada, hipotecas respaldadas por activos y activos similares. “Existe un perfil de riesgo diferente entre los dos”, dijo Rogoff el martes al programa “Squawk Box Europe” de CNBC.
Karatas.
Rogoff también señaló que los fondos de préstamos privados generalmente están menos apalancados hoy que los bancos de inversión atrapados en la crisis de 2008. “La verdadera diferencia entre esto y 2008 es que se tiene mucha influencia sobre tipos similares de activos con pleno recurso a la persona que los posee”, dijo.
A pesar de los rumores recientes sobre el desajuste de liquidez entre los inversores minoristas y los instrumentos semilíquidos, la mayor parte del capital crediticio privado permanece en estructuras tradicionales, respaldadas en gran medida por inversores institucionales con horizontes de inversión a largo plazo.
El jefe de asesoría de mercados privados de UBP, Nicholas Roth, dijo que la actual ola de solicitudes de reembolso representaba la primera prueba real de liquidez “a gran escala” para esta clase de activos.
Señaló que las tasas de incumplimiento eran “altas pero manejables”, pero agregó que la presión de pago, la desaceleración del flujo de transacciones y la dispersión de precios por mercado estaban impactando simultáneamente a la industria.
“El período de ajuste separará las plataformas sólidas con reservas de liquidez estructurales de las plataformas débiles que dependen del impulso de las suscripciones para financiar las salidas”, dijo Roth a CNBC por correo electrónico.
