El lunes la Reserva Federal dejó oficialmente de reducir su balance. Los analistas creen que habrá otra expansión. Y tal vez pronto
La razón es que el mercado financiero estadounidense sigue agitado a pesar de que la Reserva Federal ha anunciado que detendrá el proceso. El “ajuste cuantitativo” mediante la reducción de la cantidad de activos del balance de 2,4 millones de dólares ha alcanzado desde entonces un máximo de casi 9 millones de dólares en 2022. La QT ha tenido el efecto de drenar dinero del sistema financiero estadounidense.
La señal más clara de que el dinero ahora es un poco escaso se encuentra en el mercado de repos. Esa tasa ha fluctuado precariamente recientemente, considerando la importancia sistémica global del mercado de repos estadounidense de 12 billones de dólares. Eso no es algo que la Reserva Federal vaya a tolerar por mucho tiempo.
Marco Casiraghi y Krishna Guha de Evercore ISI esperan que la Reserva Federal anuncie el comienzo. “Gestión de reservas de compras” en la reunión de la próxima semana:
Los mercados financieros siguen señalando la necesidad de que la Reserva Federal pase a la siguiente fase de normalización de los balances. e iniciar compras de gestión de reservas (RMP) – – Las tasas de recompra de referencia fuera del rango objetivo pueden debilitar la transmisión de la política monetaria. y señala la necesidad de que el RMP comience pronto.
Creemos que la Reserva Federal comenzará a comprar letras del Tesoro por valor de 35.000 millones de dólares al mes en enero. Incrementar el balance en aproximadamente 20 mil millones de dólares por mes, teniendo en cuenta los vencimientos de MBS de aproximadamente 15 mil millones de dólares. También creemos que existe una buena posibilidad de que la Reserva Federal necesite comprar entre 100.000 y 150.000 millones de dólares adicionales en letras del Tesoro de una sola vez en el primer trimestre para aumentar la relación entre reservas y depósitos bancarios.
Espera, ¿qué es RMP? ¿Se trata simplemente de una reducción de la flexibilización cuantitativa?
Buena pregunta. Alphaville está seguro de que veremos muchos titulares detallados que vinculen a los dos en las próximas semanas y meses. Pero los programas de flexibilización cuantitativa del pasado y la próxima compra de gestión de reservas son realmente diferentes. tanto en contenido, intención e impacto
En primer lugar, mientras que la QE implica la compra de bonos a largo plazo, la RMP implica sólo la compra de deuda pública a corto plazo conocida como letras. Los bonos generalmente vencen entre 2 y 30 años, mientras que las letras son como pagarés a corto plazo que se pueden negociar.
El propósito original de la QE era inyectar dinero en el sistema financiero allá por 2008 y sofocar el infierno que se desataba en ese momento. Luego se transformó en una herramienta más amplia para estimular el crecimiento económico en un momento en que las tasas de interés ya estaban cayendo. La Reserva Federal hace esto comprando bonos del Tesoro estadounidense y valores respaldados por hipotecas con reservas creadas por la Reserva Federal. Se espera que los rendimientos de los bonos gubernamentales disminuyan.
Aunque algo contradictorio— Hasta hoy muchos economistas no están de acuerdo sobre el impacto. e incluso cómo funciona realmente la QE. – Se le quitó el polvo de nuevo y se llenó de vapor cuando llegó el Covid-19.
Cuando la inflación regrese más tarde, la Reserva Federal debe revertir rápidamente su rumbo. y comenzó a aumentar las tasas de interés y a reducir el balance. Esto implica la operación contraria. Vender o liberar una determinada cantidad de bonos comprados al vencimiento. y crear un contrato por el monto de reservas en el sistema financiero.
Sin embargo, el proceso financiero actual requiere que haya una cierta cantidad de dinero disponible para garantizar que todo funcione sin problemas. Desde el otoño pasado hay cada vez más señales de que tal vez lo que alguna vez se consideró un nivel de reservas “abundante” ahora es simplemente “adecuado” – y puede llegar a serlo rápidamente. incómodo– o “escasez” de moneda del banco central
A continuación se muestra un gráfico que muestra las tasas de interés garantizadas a un día. (una medida amplia del costo de los préstamos garantizados a un día) y la tasa de garantía general tripartita (una medida ligeramente más estrecha de una acción del mercado de repos) versus los corredores generados por las dos principales herramientas de tasas de interés de la Reserva Federal.
Como puede ver, tanto SOFR como TGCR han abandonado ocasionalmente el pavimento desde hace un año. Pero sólo hacia el final del trimestre el dinero tiende a escasear por una serie de razones complicadas.
Sin embargo, el salto se hizo más fuerte y persistió en las últimas etapas. Esto pone un poco nerviosos a muchos financieros. Como dicen los clichés, usted realmente no quiere que su plomería funcione mal.
¿Comprar deuda es realmente lo único que puede hacer la Reserva Federal?
Banco de la Reserva Federal Señala una de las nuevas herramientas del banco, el Standing Repo Facility, como un respaldo para contener la volatilidad del mercado de repos y evitar contratiempos.
SFR es definitivamente una instalación poderosa. Y fue diseñado para detener el caos sistemático que vimos en marzo de 2020, pero no pudo evitar el aumento del mercado de repos. Porque parece haber un estigma asociado a su uso en tiempos de paz.
Los analistas de JPMorgan sugieren que los ajustes podrían hacerlo más eficiente. Pero se cree que la Reserva Federal tendrá que empezar a comprar al menos algunos bonos del Tesoro para reflejar su balance. Esto es lo que escribieron los analistas de tipos de interés bancarios Phoebe White y Molly Herckis en su perspectiva para 2026:
– – – – Sin embargo, el SRF sigue siendo un estabilizador importante, a pesar de su uso cada vez mayor. Pero este mecanismo no fue eficaz para mantener tasas más altas. Entonces, ¿qué se puede hacer?
La Reserva Federal puede seguir considerando los cambios propuestos al SRF. Esto es lo opuesto a ofertar dos veces al día. Hacer esto ayudará a los bancos. Puede acceder a fondos de reserva “a la carta” Reducir la tasa del FUR en 5 puntos básicos también puede incentivar una mayor participación. Al acercar las tasas de interés a un día a la mitad del corredor de fondos de la Reserva Federal y hacer que el SRF sea más prominente como mecanismo de control del mercado monetario, en lugar de un respaldo similar a una ventana de descuento, las operaciones del SRF compensadas centralmente también podrían aumentar su uso. Como consta en el acta de la reunión de octubre. Aunque el proceso llevará tiempo.
En última instancia, la Reserva Federal tendrá que añadir activos a su balance. Creemos que las compras de gestión de reservas comenzarán en enero de 2026, y la Reserva Federal comprará aproximadamente 8.000 millones de dólares en letras del Tesoro al mes. Para mantenerse al día con el crecimiento de la moneda.
El objetivo de estos planes de gestión de refrigerantes no será reducir los costos de endeudamiento del gobierno ni estimular el crecimiento económico. Lo mismo se aplica al objetivo de la QE, pero la cuestión es garantizar que haya suficiente liquidez en el sistema financiero. Para evitar que se produzcan accidentes complicados.
Esta es la razón por la que el RMP implica la compra de letras del Tesoro en lugar de bonos: se supone que el impacto en el mercado es más neutral. Como dijo el presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams estresado En la reunión del mes pasado (con Alphaville enfatizando en negrita):
La compra de dicha gestión de reservas será el siguiente paso en la implementación de la estrategia de reservas adecuada del FOMC y No representa en modo alguno un cambio en la posición fundamental de la política monetaria.
No se equivoca pero– – –
Williams está protegido. cuando Así es como comenzó (y cuán grande podría ser el programa RMP), pero se insinúa que él personalmente cree que podría comenzar pronto. con un ajuste cuantitativo oficial a partir del lunes. Por lo tanto, tiene sentido que la Reserva Federal comience a delinear la estructura de su balance en la reunión de la próxima semana.
Por supuesto, todavía habrá muchas cosas con las que lidiar. Esto se debe a una creciente división entre las autoridades sobre qué hacer con las tasas de interés. Por tanto, es posible que la Reserva Federal decida sobre su balance y opte por algunos ajustes sencillos. en cambio, en la caja de herramientas en un esfuerzo por reducir la volatilidad del mercado de repos.
Pero Mark Cabana, del Bank of America, todavía cree que la Reserva Federal tendrá que decir algo y comenzar el RMP tan pronto como el 1 de enero. La verdadera pregunta es cómo lo harán. argumentó en un memorando reciente. Al final, el mercado de financiación parece bastante ajustado, por lo que podría ser apropiado algún tipo de “recarga”:
Además de invertir dinero en bonos a plazo de MBS, estimamos que la Reserva Federal comprará 45 mil millones de dólares al mes en bonos para el crecimiento orgánico del balance. y reemplazar parte del exceso de reservas. El tamaño de las compras de letras de la Reserva Federal. <=$30b/m would likely signal no Fed backfill interest & be negative for spreads. Fed total bill buying of >=$40 mil millones/m indica el deseo de reemplazar RMP, recomprar un ancla mejor en el rango objetivo. y el diferencial es positivo
Evercore estuvo de acuerdo en que la Reserva Federal intentará/debería intentar garantizar rápidamente una liquidez adecuada comprando entre 100.000 y 150.000 millones de dólares “adicionales” en letras del Tesoro en el primer trimestre. Aparte de un programa para comprar una cantidad fija de 20.000 millones de dólares mensuales en bonos en el futuro previsible -además de 10.000 a 20.000 millones de dólares canadienses mensuales de MBS que vencen, que también se incluirán en letras-, Goldman Sachs guarda silencio sobre cualquier reposición. Pero también proyecta un RMP neto de alrededor de 20 mil millones de dólares por mes.
Las estimaciones de Evercore, Goldman y BofA fueron significativamente superiores a las de JPMorgan. Y no está claro por qué son tan diferentes cuando el análisis de las situaciones es, en términos generales, similar. Pero parece haber un consenso en todo Wall Street sobre una nueva era de preguntar– disculpeEl RMP comenzará en enero.
Sin embargo, dada la tenacidad de la reciente volatilidad del mercado de repos, Alphaville se sorprendería si la Reserva Federal no revelara el monto de “Las operaciones del mercado están abiertas temporalmente.Hasta entonces, sólo para asegurarnos de que la Navidad no se arruine con la recaudación de fondos de fin de año.
